东吴证券:汇川技术买入评级,热点题材,股票新闻,概念股,主力资金流入

东吴证券:汇川技术买入评级
2017-02-28

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  公司 2016 年收入同比增长 32.09%,归母净利润同比增长17.94%,业绩符合预期。 汇川技术发布 2016 年业绩快报, 2016年营收 36.60 亿,增长 32.09%;营业利润 8.56 亿,增长 18.06%;利润总额 10.67 亿,增长 17.88%;归属上市公司股东净利润9.55 亿,同比增长 17.94%;基本每股收益 0.60 元, EPS 为 0.57元。 2016 年第四季度营收 12.06 亿,同比增长 34.16%,环比增长 22.05%,第四季度营收增速好于三季度,预计主要是公司在通用自动化业务取得较好增长。第四季度营业利润 2.52亿,同比增长 23.36%,环比下降 4.63%。第四季度利润总额3.07 亿,同比增长 16.05%,环比下降 6.62%。第四季度归属上市公司股东净利润 2.66 亿,同比增长 19.21%,环比下降11.34%。公司此前公告预计 2016 年度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长 10%-30%,公司业绩快报符合市场和我们的预期。

  公司整体毛利率维持稳定部分产品毛利率略降,管理费用增长较快导致利润增长低于收入增长,其中第四季度净利润率历史新低,主要产品结构和费用因素影响。 2016 年公司通用变频、通用伺服、新能源汽车电控、电梯一体机等主力产品毛利率较为稳定,新能源汽车电控竞争加剧预计略有下降,轨道交通机车牵引系统毛利率相对较低,整体公司综合毛利率预计在 48%左右。第四季度来看,收入增长提速,但是利润总额、营业利润、净利润的增长放缓,收入增长较好主要是公司在通用自动化业务取得较好增长,同时新能源汽车电控增长较好。而第四季度净利润率为 22.04%,同比下降 2.76%,环比下降 8.30%,创公司上市以来历史新低,之前 2012 年四季度曾出现过,最低为 22.78%。一方面是因为产品结构的因素,电动车电控等占比较高,另一方面则主要是由于公司人员增加,在新能源汽车和工业机器人领域研发投入力度显着加大,导致管理费用率有所增加较多。

  通用自动化业务需求持续好转,行业营销成效显着市占率稳步提升, 2017 年板块有望超预期增长。 公司通用自动化业务受益于下游需求好转,自去年三季度以来同比增速显着提升,四季度持续好转,今年开年势头良好。公司的行业营销持续深入,为越来越多的行业提供深度解决方案,市占率不断提升,远高于行业平均增速。其中通用低压变频下游行业需求去年下半年起转暖,公司通过工艺卖产品,在纺织、空压机、新能源汽车空调等行业增长很好,去年预计实现收入 6 亿以上,增长接近40%,其中下半年同比增长 60%以上,今年一季度订单增长较好,我们预计 2017 年将实现 40%以上的增长。高压变频目前占比不高,预计实现几千万收入,仍有较大增长潜力。 通用伺服近几年保持高速增长,在 3C、锂电等领域应用非常好, 2016 年预计实现 3 亿收入,增长 50%以上,今年预计仍将实现 50%以上高速增长。注塑机专用伺服去年行业需求好转,预计实现近 2 亿收入,增长 25-30%,今年有望维持。公司此前收购的宁波伊士通也实现较好的增长,收入超过 2 亿。控制类产品随着中型 PLC 的推出,竞争力持续提升,预计去年实现收入 1 亿以上,增长超过 40%,我们预计未来两年公司PLC 产品都将实现 40%增长。

  新能源汽车电控预计 2016 年增长 30%,公司即将销售电机,物流车和乘用车电控将发力,预计板块今年 30-40%增长。 公司前三季度新能源汽车板块实现收入 4.56 亿元,同比增长约 30%,全年预计实现约 8.5 亿收入,同比增长 30%以上。新能源客车领域,公司去年只销售电控,宇通的占比预计下降到 75%,目前公司的电机产品已给宇通试机,今年有望实现销售,同时公司的辅助动力控制系统在宇通以外其它客车企业拓展取得较好效果,虽然 2017 年新能源客车行业增长预计不会很高,但公司在该板块的增速预计将高于行业平均增速。新能源物流车领域,去年由于推广目录落地较晚,仅实现几千万元销售,预计今年新能源物流车将高速增长,公司物流车电控有望实现 1亿以上收入。乘用车领域,公司已与多家整车厂进行合作,全新平台乘用车电控产品今年有望实现批量销售,同时公司的乘用车动力总成系统也即将推出,预计 2018 年将会有很大贡献。我们预计公司新能源汽车板块今年有望实现 30-40%增长,且有超预期的可能。

  电梯一体机业务去年预计增长约 8%,公司的市占率持续提升,海外增长较好,预计今年将实现 5-10%增长。 去年房地产行业景气度明显提升,公司电梯一体机业务去年前三季度实现收入 7.11 亿元,同比增长 9.08%,预计全年实现 9.5 亿左右收入,同比增长约 8%,是公司第三大业务板块。由于去年房屋新开工较多,电梯的安装通常滞后房屋开工一年左右,预计今年电梯一体机行业需求仍较好。同时公司在国际品牌的渗透率逐渐提升,海外市场如印度等取得了较好增长,新产品推出后增长较快,我们预计今年公司电梯一体机业务将实现 5-10%增长,且有较好的持续增长。

  轨交子公司引入新投资者,有望在苏州以外城市实现突破,国产化后毛利率将大幅改善。公司 2016 年轨道交通苏州地铁项目陆续交付,预计实现 2 亿以上收入,在手订单 5 亿以上,预计今年将有所增长。公司轨交地铁业务集中于苏州,深圳地铁项目正积极参与招标,有希望实现突破。今年 1 月公司发布公告,轨交子公司引入新投资者庄仲生,承诺在 2017-2018 年内在苏州、深圳以外的城市地铁招标中至少成功获取一条完整的牵引系统订单。庄仲生自 2003 年起任上海天海受电弓制造有限公司董事长,其在受电弓领域国内市占率约 70%,业绩遍布北京、上海、天津、深圳、南京等十几个城市,在轨道交通领域积累了丰富的资源及产业经验,将帮助经纬轨道提升其市场开拓能力。公司持续加大轨道交通牵引系统产品国产化研发力度,积极降低系统成本, 2016 年毛利率已有所改善,预计在 35%左右,随着国产化项目持续推进,预计未来轨交业务盈利能力仍将持续提升。

  盈利预测和估值: 我们预计 2016-2018 年归属上市公司股东净利润为9.55 亿、 12.53 亿、 16.02 亿元, EPS 分别为 0.57/0.75/0.96 元,同比增长 19/30/28%,考虑到公司新能源汽车电机控制器的行业龙头地位、电动车已从客车进入物流车、乘用车方向,考虑到公司在工业 4.0 有极佳的战略位置、并加大新能源汽车动力总成和工业机器人研发投入、产业基金将加快外延,给予目标价 28 元,对应公司 2017 年 37倍 PE,维持买入评级,中期来看我们坚信公司具备千亿市值的潜力。

  风险提示: 宏观经济增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新产品开发进度低于预期。

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