华鲁恒升:彰显核心竞争力的煤化工白马,热点题材,股票新闻,概念股,主力资金流入

金投资讯

华鲁恒升:彰显核心竞争力的煤化工白马
2018-08-01

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   华鲁恒升:彰显核心竞争力的煤化工白马

  复盘公司历史,公司凭借其先进煤气化平台技术和“一头多线”柔性化生产的核心优势,被行业公认为“成本最低的煤化工龙头”。2013-2017年净利润年化增长率约26%,即使在15-16年煤化工行业位于景气低谷时,公司盈利未受影响,甚至于15年再创历史新高,表现出行业内鲜见的核心竞争力。

  多重成本优势为基石,构筑强大“护城河”

  华鲁恒升毛利率、净利率、ROE在煤化工企业中更加稳健,且长期处于前列甚至首位,主要受益于其多重成本优势构筑的强大“护城河”:1)2004年公司采用“多喷嘴对置式水煤浆加压气化”工艺的大氮肥项目成功投产,奠定其远高于同行业企业的“起点”,制造1000m3合成气成本约为336元,较固定床低39%;后期持续扩产及技改投入,成本没有最低,只有更低;2)氨醇原料自给率基本达100%,垂直一体化优势明显;其园区高度独立,独立工业园区和铁路运输充分降低原料运输成本,每吨煤炭节省陆运成本20元/吨,每年节省约1亿元运输成本;蒸汽完全自用(每吨节省60元/吨)、自用电占比一半(每度节省3-4毛);3)受益于良好的经营性现金流,其基本覆盖资本开支,形成良性循环,财务费用率1%、远低于同行,负债率40%左右。

  精细管理做优做强,股票激励绑定高管

  公司在权益乘数仅有1.7的情况下ROE长期处于行业前列。主要因公司资产周转率高,资产转化成产出效率极高;2017年公司人均贡献营收283万元、净利润33万元,均显著高于可比公司。2015年实施股票激励计划,迈出国企改革坚实一步,员工、企业、管理层利益高度绑定。

  甲醇:供需格局新变化、价格高位中枢望维持

  1)供给端,甲醇区域性错配、联醇装置、环保趋严共同限制行业供给,2017名义开工率仅有55%;2)需求端,新增甲醇产能基本配套下游烯烃,2020年之前无配套项目新增甲醇需求仍有近413万吨;3)国际原油价格底部回升,通过多渠道传导至甲醇价格。

  乙二醇:进口替代空间广,供需两增,先发优势享受超额红利

  17年全年净进口乙二醇规模仍达813万吨,占表观需求量的(即进口依赖度)约58%,下游聚酯近两年带动新增乙二醇需求195万吨,即使供应方面规划投产1129万吨,仍可消化;中油价下,煤制乙二醇充分享受成本优势,华鲁Q3投产有望享受先发优势。

  醋酸:需求旺盛,产能无增,行业景气持续

  醋酸长期景气持续:一方面,未来两年新增产能不超过50万吨,开工率当前更是高达85%以上,几无上行空间;另一方面,下游PTA预期投产产能可观,2年预计再新增45.20万吨醋酸需求,EVA预计19年内增加13.8万吨醋酸需求,供需长期偏紧,行业景气预计长期持续。

  新材料入选山东新旧动能转换项目,成长不止

  公司150万吨绿色新材料入选山东新旧动能转换项目,享有绿色审批通道、金融资金支持等,估算项目将为公司带来至少15亿的净利润。

  我们预计公司2018-2019年EPS预测分别为1.86、2.15元,对应PE为10X、9X,继续强烈推荐,维持买入评级。

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