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金投资讯

工程机械龙头周期涨价
2017-12-28

  工程机械行业:工程机械龙头周期涨价,结构性量价齐升行情将延续至Q1

  事件 1:小松(中国)通知,受国家环保政策影响,劳动力、原材料价格上涨,导致生产成本上涨;小松公司自 2018 年 1 月 1 日起,小松全机型将进行价格上调。

  事件 2:2017 年 11 月份挖掘机销售 13822 台,同比+107%,环比+31%,1-11月累计销量 126297 台,累计同比+99%;推土机销售 514 台,同比+79%,环比+33%,1-11 月累计同比+43%;汽车起重机销售 2063 台,同比+182%,环比+25%,1-11 月累计同比+130%;装载机销售 7387 台,同比+43%,环比-2%,1-11 月累计同比+47%;压路机销售 1252 台,同比+43%,环比+14%,1-11月累计同比+45%。

  投资要点

  小松提价,周期涨价逻辑终于延续至工程机械龙头

  在这一轮周期复苏中,从机械行业细分行业的 PPI 指数看,除了金属制品(集装箱)的 PPI 指数外,其他通用机械和专用设备等行业并未像过去几轮周期一样同步上行 PPI 指数,无论在时间点上还是在涨幅上都出现了背离。中集集团的集装箱业务也验证了这一情况,这充分说明在高度集中的行业,龙头的定价能力更强。

  从周期研究的角度来看,供需缺口必然推动价格上升,工程机械整个链条的各大机种从 2016 年下半年以来一直处于供需紧张的状态,尤其是零部件环节产能严重紧缺,未扩产也未提价。在成本端,钢价也一直居高不下。但是工程机械产品一直未有明显涨价的现象出现。这主要由于行业调整时间过长,主机厂商对复苏持续性信心并不足,主要通过规模效应来消化成本端的压力。目前挖掘机龙头小松率先涨价,说明周期涨价的逻辑终于延续至工程机械龙头,持续向好的供需格局支撑行业涨价底气。

  结构性量价齐升行情将延续至 2018 年 Q1

  在工程机械的细分子行业中,行业集中度排序从高到低为混凝土机械(2家龙头)、起重机(3 家龙头)、装载机、挖掘机;除了挖掘机以外的其他机种均已完成进口替代。从需求端看,今年以来几个机种销量涨幅差距不大。从涨价逻辑看,行业集中度更高的混凝土机和起重机龙头更具有提价的动力和能力。

  小松挖掘机产品(销量市占率第五,但销售额排名前三)在旺季前由于成本端的压力采取提价的方式,体现了企业间不同的竞争策略。从调研情况看,三一预计部分产品提价,徐工尚在观望;涨价潮在挖掘机行业是否全面启动还有待观察,我们认为次轮涨价是结构性的。

  从零部件公司排产情况看,2018 年 Q1 的排产预计将增长 30%,我们预计2018 年 Q1 工程机械销量增速仍保持良好态势。板块结构性行情有望延续至 2018 年 Q1,在结构性量价齐升的情况下,龙头 ROE 上升和资产负债表修复的速度有望加速。

  投资建议:持续首推【三一重工】、【恒立液压】。重申今年以来的观点:龙头市占率将持续提升,同时定价能力更强,ROE修复弹性更大。继续首推工程机械龙头【三一重工】:1、全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升;2、出口不断超预期、3、行业龙头估值溢价;其余推荐零部件龙头【恒立液压】,关注【中联重科】。

  风险提示:销量低于预期,固定资产投资增速放缓

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