国泰君安:CPI逐步回升 12月央行或在货币市场加息,热点题材,股票新闻,概念股,主力资金流入

金投资讯

国泰君安:CPI逐步回升 12月央行或在货币市场加息
2017-11-10

  在食品价格超季节上涨及能源价格上涨作用下,CPI回升。PPI表现出较强韧性也与能源价格上涨有关。四季度,CPI继续回升至2%,PPI回落至5.6%。明年,CPI中枢将达2.5%,PPI中枢能维持3%。货币政策依然中性偏紧。

  摘要

  10月CPI回升主要是受到食品价格超季节上涨及能源价格上涨的推动。此外,非食品CPI分项医疗保健类9月环比大幅上涨,本月回落,与9月医改全面实施有关。后续,医改全面落地,医疗价格增速将回归。

  10月PPI增速有韧性,主要来源于石油相关行业价格上涨的支撑,有色系行业价格增长放缓,黑色系行业价格下降。

  展望未来,

  1) CPI呈现回升之势,四季度CPI约2%,2018年全年中枢预计在2.5%左右。预计CPI中枢上移,主要是由于消费升级、工资上涨及PPI向CPI传导,此外猪肉价格的拖累作用逐渐消失、能源价格也有上行可能。

  2)PPI预计将回落,四季度年末基数效应将显现,预计保持5.6%;2018年,PPI因基数效应会回落,但在全球朱格拉周期支撑下,有较强韧性,中枢仍然维持在3%左右。

  3)货币政策中性偏紧将维持至明年上半年。但明年总体经济形势仍然向好。我们预计12月份货币政策可能就同业利率进行加息。

  正文

  事件:10月CPI同比1.9%,预期1.8%,前值1.6%;PPI同比6.9%,预期6.6%,前值6.9%。

  1.CPI逐步回升。

  10月CPI同比回升0.3至1.9%,高于市场预期,主要受到食品价格超季节性上涨的拉动。10月食品CPI同比-0.4%,较上月上升1个百分点,环比0%,高于过去3年均值为-0.7%。非食品CPI同比2.4%,较上月持平,环比0.1%,符合历史季节性规律(图1).

  1)食品超季节上涨带动同比回升。

  10月,食品CPI中,多个分项超季节性上涨(图2)。其中,猪肉价格环比-0.1%仅有小幅下跌,明显好于历史同期(过去3年10月猪肉环比均值为-1.8%)。此外,鲜菜、水产品、奶类、鲜果类及食用油环比分别上涨0.4%、-0.6%、0.2%、0.7%和0.2%,均好于各自的历史均值(过去3年历史均值分别为-2.3%、-1.2%、-0.1%、-1.5%和0.04%).

  2)能源价格拉动非食品CPI,医疗改革基本全面铺开,价格上涨将趋稳。

  非食品方面,环比角度来看,总体符合历史季节性规律。分项中,能源价格上涨对交通和通信(交通工具燃料分项)及居住价格(水电燃料分项)有明显拉动作用。其中,交通工具用燃料分项10月同比上升2.4个点至7.5%,交通和通信大项整体上升近0.3个点至0.8%;居住水电燃料分项同比上升0.2个点至2.5%,居住整体上升近0.1个至2.8%。

  另外,值得说明的是10月医疗保健类价格环比的回落。9月通胀数据中,我们看到医疗保健类价格环比大幅上升,而其中的服务类分项价格为主要驱动因素(图4)。在9月通胀数据点评中,我们重点提到,2016年起,根据《关于印发推进医疗服务价格改革意见的通知》,各省市开始逐步推进医疗服务价格改革,其宗旨是统筹考虑取消药品加成及当地政府补偿政策,按照总量控制、结构调整的原则,同步调整医疗服务价格,重点降低大型医用设备检查治疗和检验等价格,提高诊疗、手术、康复、护理、中医等体现医务人员技术劳务价值的医疗服务价格,从而带动了CPI中医疗保健中服务类价格的上升。而2017年4月24日,国家卫计委、财政部等再次发文《关于全面推开公立医院综合改革工作的通知》[1],要求7月31号前,所有地市出台城市公立医院综合改革实施方案;9月30号前,全面推开公立医院综合改革。由此,9月医疗服务价格环比的上升,或与各地市医院在9月30日前集中推进医疗改革相关。

  根据卫计委的官方统计[2],截止到2017年6月份,全国共有18个省市完成或开启医疗改革。我们进一步手动统计了其他尚未启动医改的各省市,后续医疗改革启动和推进情况,可以看到大部分省市集中在8月中旬开始启动,由此大面积医改集中在9月推进,一定程度上推升了9月医疗服务类价格。而随着医疗改革的逐渐完成,医疗保健价格增速将回归趋稳.

  2、PPI韧性较强,或受到石油相关行业的支撑。

  10月PPI环比0.7%,同比增加维持6.9%,超出预期。工业生产者购进价格PPIRM环比0.9%,同比下降0.1个点至8.4%。PPI与PPIRM之差略扩大,10月企业利润有望改善。

  从大类上看,对PPI起到主要拉动的是生产资料中的采掘行业及生活资料。PPI整体环比较上月将0.3个百分点至0.7%,生产资料环比整体降0.4个百分点至0.9%,但其中的采掘行业环比上升0.1个点至2.1%,生活资料环比整体持平上月,为0.1%。

  PPI的韧性来源于何处?通过行业之间PPI环比增速的对比,可以看到,支撑10月PPI的主要行业都与石油相关,其中,石油和天然气开采行业PPI环比较上月大幅上升2.5个点至5.1%,石油加工、炼焦行业环比上升0.3个点至3.2%。而黑色系、有色系环比涨幅放缓,或与10月黄金周生产偏弱有关。

  3、CPI将回升,PPI有韧性,货币政策保持中性偏紧。

  展望未来,1)CPI呈现回升之势,四季度CPI约2%,2018年一季度回升至2.3%左右,2018年全年中枢仍在2.5%左右。我们预计CPI中枢上移,主要是由于消费升级、工资上涨及PPI向CPI传导,此外猪肉价格的拖累作用逐渐消失、能源价格也有上行可能.2)PPI方面,预计将回落,17年四季度年末基数效应将显现,预计保持5.6%;2018年,PPI因基数效应会回落,但在全球朱格拉周期支撑下,有较强韧性,中枢仍然维持在3%左右。

  货币政策依然中性偏紧,将维持至明年上半年。虽然2017年四季度和2018年一季度因为环保原因经济有所放缓,但明年总体经济形势仍然向好。不错的经济形势,叠加通胀预期回升和美国进入加息周期,国内金融去杠杆将继续,短期内难以放松,我们预计12月份货币政策可能就同业利率进行加息。

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