贵州茅台:更长远的视角看茅台 重申“买入”,热点题材,股票新闻,概念股,主力资金流入

金投资讯

贵州茅台:更长远的视角看茅台 重申“买入”
2017-11-09

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  核心观点: 我们认为,尽管当下报表节奏捉摸不准, 但时间拉长来看茅台的市值与利润、现金净流入与利润、出厂价与一批价均会匹配。我们建议往后看三年茅台的成长空间,进而倒推当下的估值是否合理。 我们认为,未来三年是茅台酒量价齐升的三年,未来三年量和价复合增速均可达 10%左右,依此推算预计 2020 年茅台收入有望达到 1000 亿元,净利率也会提升 2 个百分点。考虑利息收入以及系列酒的增长,我们认为 2020 年茅台净利润有望达到 550 亿元以上,届时市值也有望突破 1.4 万亿, 上调 12 个目标价至 810 元, 重申“买入”。

  往后看三年,结构更清晰。我们设立的先行指标显示茅台的景气趋势依旧延续,市场纠结于茅台的报表还有多大的张力、茅台何时提出厂价以及提价幅度等问题,我们认为时间拉长来看, 市值和利润、现金净流入和利润、出厂价和一批价均会相互匹配。当下的茅台有较大的提价空间,利润也有待逐步释放,因此我们建议往后看 3-5 年,来倒推现在的市值是否合理。

  茅台酒未来三年量价均可实现约 10%增长。 我们认为双周期共振有望推升业绩加速成长。茅台酒具备商品和金融双重属性, 在人均收入持续提高以及消费升级的大背景下,茅台酒的需求有望保持稳定的增长。在涨价预期下,金融属性凸显,增库存周期延续, 双重要素叠加, 再考虑茅台的供应能力,我们认为茅台酒未来三年量价均可实现近 10%的复合增长。

  2020 年茅台收入有望实现 1000 亿元。我们认为未来三年是茅台酒量价齐升的三年,预计 2020 年茅台酒销量有望达到 4 万吨,吨酒价格有望提高 40%达到1146 元, 收入有望实现 1000 亿元。按照我们的模型测算,净利率有望达到 52%,届时净利润将达到 520 亿元。

  2020 年系列酒以及利息收入有望突破 120 亿元。 与去年相比,我们预计今年利息收入有望增加 16 亿元,随着现金的逐步增加, 预计到 2020 年每年的利息收入的增量有望超过 16 亿元, 考虑到系列酒的收入,我们保守预计 2020年系列酒和利息收入有望突破 120 亿元。

  综合而言,我们假设未来三年茅台酒销量每年增长 10%、提价 10%、利息收入每年增加 16 亿元, 预计 2020 年公司净利润有望达到 580 亿元。参照国际成熟消费品行业龙头估值水平,我们给予茅台 25 倍 PE, 对应 2020 年茅台市值有望达到 14500 亿元。

  上调 12 个月目标价至 810 元,重申“买入”评级。 我们上调盈利预测, 预计公司 2017-19 年实现营业收入分别为 582、 737、 893 亿元,同比增长 45.1%26.5%、 21.2%,实现净利润分别为 259、 340、 424 亿元,同比增长 55.1%、31.1%、 24.7%,,对应 EPS 为 20.6、 27.1、 33.7 元。 我们上调 12 个月目标价至 810 元,对应 2018 年 30X,重申“买入”评级。

  风险提示:限制三公消费力度加大、食品品质事故。

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