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东珠景观:美丽中国践行者 高成长的湿地修复龙头
2018-05-23

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  股权结构稳定,生态湿地修复精品龙头,营收稳定增长。( 1)股权结构稳定,生态湿地为第一大业务。 东珠景观为专业化湿地修复龙头,实际控制人席惠明、浦建芬夫妇合计持股达 47.81%,股权较为集中。( 2)营收稳定增长,净利率稳步提高。 2013-2017 年公司收入年均复合增长14.39%,其中 2017 年收入 12.24 亿,同比增 24.99%; 2013-2017 年公司归母净利润年均复合增长 19.76%,其中 2017 年利润 2.43 亿元,同比增31.09%。公司营业收入、利润稳定增长。

  行业:生态修复湿地当先,城市化带来园林新机遇,政策春风助力PPP 发展。( 1) 湿地: 我们保守估计单个国家湿地公园建设投入将达到4.5 亿元, 根据《全国湿地保护“十三五”实施规划》测算,仅现有已批国家湿地公园建设市场空间将达到 2880 亿以上,且国家级湿地审批采取晋升制,回款保障更高;( 2)地产景观: 2005-2017 年,全国房地产开发投资额复合增长率为 17.47%,地产景观的投资规模与房地产销售收入、投资规模紧密相关,仍有较大的增长空间;( 3)市政园林: 市政园林和公路绿化、公园绿化密切相关, 近年我国公路投资及城市园林绿地面积继续保持稳步增长的态势,此外, 我国 PPP 模式在政策引导下继续高速发展。

  资质、设计、募投, 共筑湿地精品龙头,订单+激励发展动力足。( 1)具备双甲资质: 公司是国内少数同时具备“城市园林绿化一级”和“风景园林工程设计专项甲级”资质的企业之一, 双甲资质具有稀缺性, 其他各项资质覆盖范围广,有利于承接大型综合性生态景观工程;( 2)生态湿地修复领域精品龙头: 公司为湿地保护协会副会长单位,拥有东珠景观设计研究院和中林东珠设计院双设计院,其中中林东珠设计院是与中国林科院合资组建,成功承接杭州 G20 形象工程项目,湿地项目经验丰富;( 3) 在手订单充足, 2018Q1 订单再爆发: 公司 2018 年开年至今累计新中标项目 9 项,涉及金额合计为人民币 13.05 亿,累计新签订项目合同 6 项,合计金额为人民币 3.24 亿,同比再高增 857.58%;( 4)募投+激励,动力十足: 公司 IPO 募投补充生态景观工程营运资金项目、珍稀苗木基地改造项目、购置施工设备项目、生态与湿地环境修复研发能力提升项目;并推出 2018 年股票期权激励计划,业绩考核要求高,发展动力十足。

  竞争对比: 东珠景观财务稳健,盈利能力强,在手订单充足,具备“小而美”优势:( 1)业务结构: 东珠精于水环境湿地类项目,东方园林岭南股份则更专注于市政园林类、生态园林类项目;( 2) 盈利能力:东方园林岭南股份依托规模优势,项目毛利率高于东珠( 17 年东方31.56%、岭南 28.39%),但东珠净利率远高于东方和岭南(分别高出 5pct、9pct 左右);( 3)运营能力: 东珠景观资本结构更稳健,偿债能力更强,2017 年资产负债率 37.40%, 远低于东方园林的 67.62%、 岭南股份的65.88%。 经营性现金流虽由于业务进入高速开拓期短期承压,但 IPO 募投在手现金充足,后续随项目陆续回款现金流无虞;( 4)在手项目/订单:东珠景观 17 年项目总金额为当期收入的 13.14 倍,远高于同期东方园林岭南股份的 5.01 倍、 4.40 倍,在手项目充足,后续业绩发展无虞。

  投资建议:我们预计2018-2019年营业收入分别为 23.30亿元和36.30亿元,同比增长 90.17%和 55.83%;归母净利润分别为 4.73 亿和 7.19 亿,同比增长 95.1%和 51.8%, PE 分别为 17.4、 11.5 倍,公司“小而美、质地优、稳成长,青山绿水美丽中国的践行者”, 维持“ 买入” 评级。

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