天风宏观宋雪涛:大类资产回顾 多少人看对了上半年?,农产品最新消息

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天风宏观宋雪涛:大类资产回顾 多少人看对了上半年?
2019-07-01

  一、大类资产:上半年股票最符合预期

  第一个问题是:2019年全年最看好的国内资产?(问卷结果详见《资本市场怎么看2019》)

  从上半年涨幅来看,A股符合投资者预期(24.7%),房地产(一线4.7%、二线12.1%)和黄金(10.5%)也没有让投资者失望,利率债(1.7%)表现不及预期,工业品(15.8%)表现超预期。利率债受经济和政策预期变化影响,工业品有需求旺盛和供给变化(环保限产、生产事故)两方面因素。

  2019年还有一半时间,部分资产看多或看空的逻辑尚未证伪或兑现,大类资产收益率排序在下半年还可能出现逆转,所以结论不能下得太早。

图1:问卷问题:最看好的国内资产资料来源:WIND,天风证券研究所图2:上半年实际结果:A股表现最强资料来源:WIND,天风证券研究所注:资产涨幅所对应标的依次为:万得全A、南华工业品指数、二线城市新建商品住宅价格指数同比、上海金交所黄金现货:收盘价:Au9999、中债企业债总指数、中债国开行债券总指数、Wind基金指数:货币市场基金、南华农产品指数

  二、A股:预期偏保守,8成以上认为开年无法走牛

  尽管55%的受访者表示2019年最看好A股,但多数人对上半年略偏保守。

  节奏方面,8成以上认为A股开年无法走牛(先熊后牛+中枢震荡+趋势走熊),仅有2%认为A股会先牛后熊。振幅方面,半数受访者认为上证综指高点在3000点以下,6成受访者认为低点在2400点以下。(点位调查结果详见《资本市场怎么看2019》)

图3:问卷问题:A股的整体走势资料来源:问卷星,天风证券研究所

  上半年的实际情况是:A股先牛后熊,万得全A最大涨幅达到39%(1月3日-4月8日),随后最大跌幅达到15%(4月8日-6月6日)。

  从结果看,A股走势倒是验证了我们去年底《2019年可能存在的3个预期差》中的判断:

  “股票上半年可能先牛后熊,全年走势N字形”。

  尽管投资者对上半年略偏保守,但对全年预期乐观,所以当年初和春节后出现大行情时,投资者还是牢牢把握住了机会。WIND数据统计显示,今年上半年股票型基金平均收益率24.2%,混合型基金平均收益率16.3%,位居各类型基金前两位。

图4:上半年实际结果:先牛后熊资料来源:WIND,天风证券研究所

  三、A股风格板块:最看好的中小票和TMT,上半年表现都不及大白马

  风格方面,去年底受访者最看好的中证500,上半年涨幅排名倒数,表现不及最不被看好的中小板;沪深300和创业板都没跑赢上证50,2季度的抱团防御让白马蓝筹笑到最后。

图5:问卷问题:最看好的A股指数资料来源:问卷星,天风证券研究所图6:上半年实际结果:白马蓝筹为代表的大盘股仍然相对中小盘股占优资料来源:WIND,天风证券研究所

  板块方面,去年底最被看好的TMT表现不及预期(计算机涨幅全行业第五,电子第七,通信第十);地产表现明显不及预期(排名中下游);金融表现符合预期(非银涨幅全行业第二);周期虽然表现不佳但基本符合预期;消费和农林牧渔表现大超预期(食品饮料涨幅全行业第一、家电第四;农林牧渔第三)。

图7:问卷问题:最看好的股票板块资料来源:问卷星,天风证券研究所图8:上半年实际结果:申万一级行业涨幅排序资料来源:WIND,天风证券研究所

  四、债券:一致看好,但结果失望,仅4%认为利率会先上后下

  与去年底对经济基本面偏悲观的一致预期相对应,看好2019年利率债表现的受访者居多,超6成有观点受访者认为年初利率继续下行,仅有约5%认为利率会先上后下。

  上半年的实际情况是:利率年初大跌后震荡上行至2季度初,10年国开债收益率最大上行幅度41bp(1月7日-4月24日);2季度中后期又开始震荡下行,最大下行幅度27bp(4月24日-6月28日)。

  这个结果和我们去年底《2019年可能存在的3个预期差》中的判断一致:

  “债牛下半场也非坦途,最差情况可能是年初当头一棒,1季度波动向上,2季度再次回落”。

  上半年,利率经历了先上后下的过程:1季度经济韧性连超预期、4月货币政策边际收紧,1-4月利率震荡上行。直到5月,叠加经济数据再度大幅回落,利率重新开始下行。5月下旬中小银行风险事件引发流动性担忧,利率又出现阶段性调整;随后央行加大流动性投放规模、拉长OMO投放期限,并连续发声稳定市场预期,利率重新震荡下行至6月中旬。6月最后两周利率债发行放量,地方债净融资额达到5000亿,利率窄幅震荡走平。

图9:问卷问题:利率债的整体走势资料来源:问卷星,天风证券研究所图10:上半年实际结果:利率债先熊后牛资料来源:WIND,天风证券研究所

  从债券类型来看,受益于股市良好表现,上半年可转债收益率好于其他类型债券。

  上半年利率债短久期表现优于长久期品种,主要原因是资金价格整体回落,但1季度经济基本面超预期且上半年长债供给较多。

  上半年信用利差有所收窄,虽然中小行风险事件和后续衍生风险导致利差再度阶段性走扩,但中低等级信用债表现整体仍好于中高等级信用债(参考中债高信用等级企业债指数V.S。 中债高收益企业债指数)。由于部分信用债流动性不佳、市场对信用风险担忧并未消退,短久期信用债品种表现好于长久期品种。

  上半年城投债评级利差没有明显变化,可能由于短期兜底预期得到强化,但短久期品种表现明显好于长久期品种。

图11:问卷问题:最看好的债券品种资料来源:问卷星,天风证券研究所

  五、海外资产:风险资产和避险资产的表现都超预期

  从上半年来看,虽然国内资产的节奏与受访者的预期有较大偏差,但整体涨幅排序基本符合预期。相比之下,上半年海外资产表现和去年底受访者预期的偏差巨大:最被看好的黄金涨幅第五(9.9%),且绝大部分涨幅在6月才实现(8.1%);第二看好的MSCI新兴市场涨幅第六(8.7%)。

  基于对全球经济的悲观预期,最看好原油的受访者仅15%,但受益于中东局势不确定性抬升,上半年原油涨幅第一(布油23.7%);去年底最看好美股的受访者不到6%,但受益于美联储超预期转鸽、1季度美国经济和上市公司业绩好于预期,上半年美股涨幅第二(纳斯达克20.7%,道琼斯14%)。美股上半年表现也超出我们预期。

  2019年上半年,全球央行的超预期宽松转向已经改变了部分资产的逻辑;还有半年时间,投资者在去年底看多或看空一些资产的逻辑也尚未证伪或兑现,上半年表现不能代表全年,下半年也可能出现逆转。

图12:问卷问题:最看好的海外资产资料来源:问卷星,天风证券研究所图13:上半年实际结果:油价、美股涨幅最高,美元、有色涨幅最低资料来源:WIND,天风证券研究所

  上半年,美股和原油这两个风险资产的表现大超去年底的预期,其实避险资产美债的走势也大超一致预期。在有观点的受访者中,88%认为2019年10年期美债收益率的中枢在2.6%以上。但实际的情况是:由于市场对美联储的降息预期已经提前打满,6月底10年美债收益率降至2.0%,甚至低于问卷设置的下限2.3%,上半年收益率中枢为2.49%。这个结果不仅超过我们调查问卷中的投资者预期,也超过了华尔街的预期。

图14:问卷问题:10年期美债收益率的中枢资料来源:问卷星,天风证券研究所图15:上半年实际结果:10年美债6月底降至2.0%,超出预期资料来源:WIND,天风证券研究所

  风险提示

  国内逆周期政策力度低于预期

  

(文章来源:天风证券

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