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转债“大时代”系列专题之六:TMT之手机产业链转债分析手册
2018-03-14

  主要结论:

  本文重点构建手机产业链转债投资价值分析框架,并简要梳理存量的手机产业链转债发行人基本面情况。

  手机产业链转债概览

  手机产业链细分领域众多,历史上发行过的手机产业链转债包括歌尔转债(2017年7月退市),存量券中有蓝思、水晶、大族。其中,歌尔为声学零部件(耳机)细分板块,蓝思为玻璃盖板板块,水晶为光学元器件板块,大族为面板激光切割。

  (1)可转债是手机产业链公司融资的重要方式;

  (2)从供给角度看,手机产业链转债以中小盘为主;

  (3)从需求角度看,基金整体高配手机产业链转债;

  (4)手机类转债Delta普遍低于市场平均,这与手机产业链转债规模不大、流动性有限有关;

  (5)今年以来手机产业链转债价格指数在市场综合指数下方,截至上周指数最新点位为104.87;

  (6)从估值来看,手机产业链转债偏股型估值相对合理,偏债型及平衡型估值高于市场平均。

  手机产业链基本面分析

  手机产业链构成:按照手机零部件的构成,手机产业链主要可以分为外壳结构件、显示器、摄像头、电池、芯片、功能件等几个细分产业。其中,显示器、芯片、摄像头是手机成本构成中的主要组成部分。

  手机产业链发展概况:渗透率日趋饱和,智能手机进入存量竞争时代。国内智能手机市场占有率从2011年的15.8%大幅上升至2018年2月的96.6%。但随着渗透率趋于饱和,出货量同比增速逐渐下滑,2016年全球智能手机出货量同比增长14%,2017年同比增速则降至-0.1%。随着手机行业逐步演变为存量竞争市场,技术创新、产品升级成为获取市占率的主要竞争要素。

  手机产业链上市公司梳理:从业绩来看,2014年之后产业链上市公司净利润增速整体呈现下行趋势,2016年二季度企稳回升,2017年进一步提高。但由于17年国内手机市场出货量同比不断下滑,以及苹果调库存的影响,手机产业链净利润增速有所放缓。从估值来看,目前手机产业链A股平均PE-TTM约为36.6倍,处于历史较低水平。由于去年三、四季度行业业绩增速下滑,A股估值下挫,直到今年2月之后中小创行情带动产业链多数公司股价上扬,估值有所修复。预计随着4月之后国产手机新机型、苹果新机型陆续发布,手机产业链股票有望继续修复前期的低估值。

  手机产业链未来新趋势:全面屏、双摄像头、无线充电、玻璃盖板。(1)全面屏相关标的:大族激光(全面屏面板激光切割设备龙头)、京东方A(OLED柔性屏)、深天马A(OLED)、东山精密(FPC软板);(2)双摄像头相关标的:欧菲科技(摄像头模组供应商)、水晶光电(滤光片龙头);(3)无线充电相关标的:立讯精密(苹果无线充电发射端线圈供应商)、信维通信(天线射频供应商);(4)玻璃盖板相关标的:蓝思科技(玻璃盖板龙头)、大族激光(玻璃盖板激光切割)。

  存量手机产业链转债梳理

  (1)大族激光:激光切割龙头;

  (2)蓝思科技:玻璃盖板龙头;

  (3)水晶光电:光学滤光片龙头,受益3D成像。

  正文:

  一、手机产业链转债概览

  手机产业链细分领域众多,历史上发行过的手机产业链转债包括歌尔转债(2017年7月退市),存量券中有蓝思、水晶、大族。其中,歌尔为声学零部件(耳机)细分板块,蓝思为玻璃盖板板块,水晶为光学元器件板块,大族为面板激光切割。

  可转债是手机产业链公司融资的重要方式

  目前转债市场现存的手机产业链转债均为信用申购推行之后发行上市。根据转债募集说明书,水晶光电募集的资金用于建设蓝玻璃及生物识别滤光片组立件技改项目,蓝思科技的资金用于消费电子产品外观防护玻璃建设项目和视窗防护玻璃建设项目,大族激光的资金用于高功率激光切割焊接系统及机器人自动化装备产业化项目和脆性材料及面板显视装备产业化项目。

  从下表可以看出,转债不仅满足上市公司长端融资的需要,其成本也大大低于可比期限中期票据和公司债,另外,如果顺利实现转股,上市公司无需考虑负债的偿还问题,因此手机产业链公司往往将转债作为其重要的融资工具。截至目前,转债分别是水晶光电蓝思科技大族激光唯一存续的应付债券。

  手机产业链转债以中小盘为主

  从供给角度看,手机产业链转债以中小盘为主。已退市的歌尔转债发行额25亿,存量券中蓝思、大族、水晶分别为48、23、11.8亿,其中仅蓝思规模较大,在存量市场中排名第10。截至目前,手机产业链转债总余额82.8亿,约占转债市场总余额的6.3%。

  基金整体高配手机产业链转债

  从需求角度看,近两年基金整体高配手机产业链转债。尽管随着手机产业链转债市场占比下降,基金持仓占比也有所回落,但绝对值上来看持仓占比始终高于市场占比。截止2017年底,基金重仓手机产业链转债市值为2.55亿,占重仓转债总市值的1.71%,高于手机产业链转债占市场比重的1%,处于高配状态。其中,基金重仓蓝思转债合计1.25亿,占存量比2.6%,基金重仓水晶转债合计1.3亿,占存量比11.04%。

  手机产业链转债Delta分布

  我们选取历史上手机产业链转债和相应正股交易数据,按20个交易日时间窗口计算实际Delta,并进一步按平价分组统计。

  根据历史交易数据来看,手机产业链转债Delta以0.32附近为中心分布,平均值为0.4。若按平价分组统计来看,偏股型、平衡型、偏债型手机产业链转债Delta中位数分别为0.41、0.24、0.25,均值分别为0.44、0.34、0.22。对比全市场偏股型、平衡型、偏债型转债的实际Delta均值分别为0.58、0.40、0.21,手机类转债Delta普遍低于市场平均,转债价格受到正股股价波动的影响相对较小,这与手机产业链转债规模不大、流动性有限有关。

  手机产业链转债指数构建与回顾

  我们以沪深交易所上市的全部手机产业链转债为样本,根据存量余额加权平均得到每日的手机产业链转债价格指数、平价指数,以及平均溢价率。

  从绝对价格来看,2015-2017年间手机产业链转债价格始终高于市场平均水平,这主要得益于歌尔转债的亮眼表现,但随着蓝思、水晶上市后价格下挫,今年以来手机产业链转债价格指数在市场综合指数下方,截至上周指数最新点位为104.87。

  从转股价值来看,手机产业链转债平价指数历史最高上至169(2015年6月),最低下探至63(2018年2月),目前在88附近。随着近期权益市场风格分化,TMT板块估值重建大幅反弹,带动转债平价也走出了不错的V型。截至上周,手机产业链转债平价指数已靠近市场平均水平。

  从估值来看,手机产业链转债偏股型估值相对合理,偏债型及平衡型估值则高于市场平均。截至上周平价在90元以上的手机产业链转债平均转股溢价率为5.8%,低于偏股型转债市场均值8.1%;平价在70-90元之间的手机产业链转债平均转股溢价率为30.27%,高于平衡型转债市场均值21.36%;平价在70元以下的手机产业链转债平均纯债溢价率为18.4%,高于偏债型转债市场均值5.61%。

  歌尔转债存续期内历史表现

  历史上发行过的手机产业链转债仅歌尔转债一只,发行规模为25亿,自2014年12月26日上市以来一直是两市波动率最大的转债之一,在其存续期的927天中,最低价为116.48元,最高价达到236.76元,然而它的强赎历程却是一波三折。

  歌尔转债一上市就遇到牛市,转债价格一路上涨,至2015年6月2日达最高价236.76元,但此时尚未进入转股期,故股价上扬并未触发转债的提前赎回。在2015年6月19日进入转股期到7月1日的八个交易日里,有6个交易日正股歌尔股份的收盘价超过转股价的130%。但随着股灾接踵而至,公司股价难以维系在阀值之上,转债价格持续下跌至130元附近。

  紧接着,从2015年11月20日到12月31日的30个交易日中,歌尔转债有13个交易日正股股价超过转股价的130%,却在随后遇上2016年的熔断股灾。这一次距离歌尔转债达成赎回条款,只差2个交易日的股价强势。

  在错失两次强制赎回机会后,歌尔股份促进转股的意愿有所加强。2017年3月22日,公司披露2016年年报,全年净利润16.5亿元,同比增长32%,业绩亮眼,并推出10转增10派1.5的分配方案。利好消息引起股价回升,终于在2017年5月19日触发强制赎回。

  二、手机产业链基本面分析

  手机产业链构成

  按照手机零部件的构成,手机产业链主要可以分为外壳结构件、显示器、摄像头、电池、芯片、功能件等几个细分产业。

  其中,显示器、芯片、摄像头是手机成本构成中的主要组成部分。以iPhone X为例,其零部件成本结构中占比最大的是显示器模组,约为18.3%,其次是主板芯片,占比约为14.5%,第三是摄像头模组,占比约11%。

  手机产业链发展概况

  渗透率日趋饱和,智能手机进入存量竞争时代。2007年以来,全球智能手机经历了将近十年的黄金发展期,智能手机出货量不断攀升,国内智能手机市场占有率从2011年的15.8%大幅上升至2018年2月的96.6%。但随着渗透率趋于饱和,出货量同比增速逐渐下滑,2016年全球智能手机出货量同比增长14%,2017年同比增速则降至-0.1%,全球智能手机出货量出现十年来首次下滑。国内手机出货量趋势与全球一致,根据工信部数据,2017年国内智能手机出货量4.6亿台,同比下滑11.55%。

  随着手机行业逐步演变为存量竞争市场,技术创新、产品升级成为获取市占率的主要竞争要素。伴随2017年苹果新机型发布,智能手机市场围绕全面屏、柔性屏、双摄像头、无线快充等新技术,正掀起新一轮创新热潮,未来一至两年内手机功能模块创新将成为市场发展的主要逻辑。

  手机产业链上市公司梳理

  目前A股主要手机产业链上市公司包括欧菲科技、京东方A、深天马A、歌尔股份、立迅精密、蓝思科技大族激光欣旺达水晶光电环旭电子顺络电子信维通信三环集团国光电器科森科技等,其中转债股包括蓝思科技大族激光水晶光电,待发行转债股包括奋达科技科森科技等。

  从手机产业链公司业绩来看,2014年之后产业链净利润增速整体呈现下行趋势,2016年二季度企稳回升,2017年进一步提高。但从近期来看,由于17年国内手机市场出货量同比下滑11%,以及苹果调库存的影响,手机产业链净利润增速放缓。

  从估值来看,目前手机产业链A股平均PE-TTM约为36.6倍,处于历史较低水平。由于去年三、四季度行业业绩增速下滑,A股估值下挫,直到今年2月之后中小创行情带动产业链多数公司股价上扬,估值有所修复。预计随着4月之后国产手机新机型、苹果新机型陆续发布,手机产业链股票有望继续修复前期的低估值。

  手机产业链未来新趋势

  5G开启新时代,预计2020年投入商用

  今年以来中美日韩各大运营商及芯片商陆续发布5G规划方案,节奏基本确定为2018年开始试验、2020年开始商用,中国移动透露5G建设时间表,到2020年达到全网万站规模,能够实现商用产品规模部署。目前,诺基亚、爱立信等部分设备商已经开始收到5G设备订单,华为发布5G商用芯片巴龙Balong 5G01,并计划在2019年四季度推出首款5G智能手机,高通计划在2019年上半年推出骁龙X50芯片,预计5G芯片最快将于2019年上半年出货。

  智能手机升级换代四大趋势:全面屏、双摄像头、无线充电、玻璃盖板

  在手机存量竞争时代,伴随着消费升级支撑升级换代需求,创新变革是手机产业链的核心方向。从目前来看,未来智能手机升级换代主要有四大主要趋势:

  1、全面屏

  随着大屏时代到来,全面屏以高屏占比和优越的视觉体验获得市场青睐,智能手机掀起全面屏浪潮,2017年主流机型纷纷推出全面屏产品,包括苹果、华为、小米、OPPO等。由于全面屏对面板切割技术的更高要求,激光切割龙头受益。

  此外,全面屏浪潮带动OLED柔性面板渗透率提升。OLED面板的柔性特质完美切合全面屏应用,同时具有高清、高对比度优势,将成为手机屏幕材料主流技术。2017年Iphone X中首次使用OLED柔性屏,2018年苹果还将发布三款新机型,均为全面屏配置,其中两款为OLED屏。

  相关标的:大族激光(全面屏面板激光切割设备龙头)、京东方A(OLED柔性屏)、深天马A(OLED)、东山精密(FPC软板)

  2、双摄像头

  单摄像头面临着像素提升瓶颈、暗光成像效果差、对焦速度待优化等诸多问题,已无法满足消费者日益增长的拍摄需求,而双摄模拟人眼,能够有效突破单摄瓶颈。目前主流手机品牌例如苹果、华为、小米等均已在旗舰机中配备双摄像头,未来随着从高端机型向中低端机型普及并量产,双摄像头将进入渗透率快速爬升期。

  相关标的:欧菲科技(摄像头模组供应商)、水晶光电(滤光片龙头)

  3、无线充电

  无线快充是5G时代的必然趋势,由于5G网速快、耗电量大,续航能力将成为5G时代手机设备最大的瓶颈,但同时轻薄化研发趋势使手机电池物理空间受到限制,在此背景下无限充电是最佳解决方案,以无限充电取代有线充电,能够彻底解决5G手机续航问题。

  相关标的:立讯精密(苹果无线充电发射端线圈供应商)、信维通信(天线射频供应商)

  4、玻璃后盖

  5G时代下的另一个变革是手机外壳的升级换代。由于5G手机使用毫米波技术,受障碍物影响较大,金属、陶瓷后盖极易干扰信号,在5G时代必然被淘汰,3D玻璃后盖以更低的信号阻碍成为最佳替代品,有望在一至两年内迎来爆发。

  相关标的:蓝思科技(玻璃盖板龙头)、大族激光(玻璃盖板激光切割)

  三、存量手机产业链转债梳理

  大族激光:激光切割龙头

  激光切割龙头,手机业务带动17年业绩高增。大族激光是中国激光装备行业的领军企业,也是目前世界主要的激光加工设备生产厂商之一,主要从事激光加工设备的研发、生产和销售。2016年,公司营业收入近70亿元,领跑整个行业,在全球激光上市公司市值排序中仅次于IPG位列第二。2017年,随着电子信息行业的飞速发展,公司下游行业消费电子、新能源、大功率及PCB设备需求旺盛,使得产品订单较上年大幅增长,尤其是在手机等消费电子产品微加工领域的销量大幅增长,带动公司业绩高速增长。2017年业绩快报显示,公司全年实现营业收入115.6亿元,同比增长66.12%,实现归母净利16.75亿元,同比增长122.08%。

  下游需求丰富,周期性不明显。公司的激光加工设备是光机电一体化产品。行业上游主要为光学材料、电子元器件、机械材料、数控、电源等行业。行业下游主要为电子产品制造、汽车制造、机械制造、精密仪器、纺织服装、印刷包装等行业。激光加工设备的应用广泛,下游行业众多,因而公司业务受某个领域周期性波动的影响较小,行业周期性不明显。

  小功率贡献卓著,大功率未来可期。公司自2013年开始,主营业务从上市以来单一的小功率激光打标产品扩展到小功率激光设备、大功率激光设备、PCB及自动化配套设备、LED设备及产品和激光制版及印刷设备五个模块。从业务收入结构来看,小功率激光设备占比最高且不断上升,至2017年上半年达69.73%,是公司最重要的收入来源;其次的大功率激光设备占比总体保持稳定,且是公司战略布局中意图大力发展的板块;其他三项主营业务的占比缩小,尤其是激光制版及印刷设备,因下游传统纸媒行业受智能移动设备普及和自媒体快速发展影响需求下降,业务毛利率持续下降,营收贡献微小。

  智能手机创新周期缩短,小功率设备充分受益。小功率激光设备主要包括激光标记、激光切割与焊接及与之配套的自动化加工设备。随着产品和零件加工逐渐趋向微型化、精密化,小功率激光设备在智能手机、半导体封装、新能源电池等电子产业得到广泛应用,尤其是智能手机产业加工设备已成为公司重要收入来源。近两年智能手机市场的出货量和保有量逐渐趋于稳定,总需求几乎不再增长。在存量市场的博弈中,各大品牌商唯一的突破点是加快创新,推出更具吸引力和前瞻性的产品。整个手机行业创新周期的缩短,带来了高端加工装备的替换需求。

  2017年苹果新机型引发全面屏热潮,目前各大手机品牌全面启动全面屏手机研发,预计2018年全面屏渗透率将高达50%。屏幕切割方案中激光切割效果最好,全面屏的广泛生产将拉动小功率激光设备订单。

  包括全面屏在内的智能手机革命,使手机内的各个模组、部件向精细化发展,因此激光加工的高效率、高精度、热影响区小等优势越来越凸显,小功率激光设备在手机加工中用途将越来越广泛。公司在该细分市场的占有率近50%,占据绝对龙头地位,将充分受益于这一轮需求增长。公司的小功率设备虽然单价不高但逐年上升,且产销率一直保持在接近100%,17年上半年销量达11,781套,贡献营收37.39亿元。并且考虑到公司小功率设备17年上半年产能利用率达128.23%,产能瓶颈限制了公司订单需求的完全释放,预计18年扩产能后产量会进一步增大,带动业绩增长。

  估值情况:纵向来看,大族激光估值波动较大,最新PE和PB分别为37.65和9.15,处于5年来较高位。横向来看,大族激光的PE低于行业中位值的51.62。

  蓝思科技:玻璃盖板龙头

  全球防护玻璃龙头,国内消费电子稀缺标的。蓝思科技主营业务为手机、Pad视窗保护玻璃,手机后盖板玻璃。按照2016年全球智能手机出货15亿部及公司手机防护玻璃出货量4.5亿片,假设一部手机对应一片防护玻璃来粗略计算,公司的市场占有率约30%。在智能手机中高端产品中,公司的市场占有率估计在50%左右,是全球防护玻璃的绝对龙头。除了视窗保护玻璃,玻璃保护后盖逐渐成为公司新的业绩爆发点。

  “颜值+功能”双管齐下,玻璃盖板迎来爆发。盖板玻璃将是5G时代来临前,消费电子行业最大的机会之一。首先,消费电子微创新时代下,外观是构建差异化竞争的第一因素也是最直接影响消费电子用户的购买驱动力。其次,无线充电+5G时代,金属、陶瓷外壳将逐渐淘汰,玻璃是目前成本最低,功能契合最好的材质。最后,玻璃盖板工艺难度高,龙头壁垒牢固。蓝思科技扎根盖板玻璃领域超25年,受益玻璃市场的量价齐升,迎来又一个最好的时代。

  玻璃盖板工艺难度高,龙头壁垒牢固。视窗防护玻璃拥有很高的行业壁垒,主流供应商必须兼具资金、技术、人力三方面优势。加之苹果、三星这类的高端品牌对供应商审核认证极其严格,产品、技术、管理、保密等各方面的要求和标准都是行业当中最高的,核心供应商必须具备强大的的技术研发能力、富裕的产能匹配和品质管控能力等。并且每个产品的研发周期和学习曲线时间较长,例如蓝思科技的3D玻璃技术储备,早在2014年上市时就有布局,直到2-3年之后,相关产品才具备批量供应能力。上述原因导致了行业形成以寡头企业为主,强者愈强的局面。

  过去4年公司持续进行前瞻性研发投入,迎接双面玻璃、3D玻璃大趋势,每年的研发投入超过10亿元。产能利用率稳中有升,新增产能持续释放,在经历前期布局的磨合期后公司的盖板业务开始迈入收获期。公司的客户逐渐走向多元化,涵盖国内外一线厂商,随着近年来国产手机品牌华为、OPPO、VIVO迅速崛起中,公司来自国内客户的营收有望持续提升。

  产能利用率稳中有升,新增产能不断释放,未来高速发展可期。蓝思科技手机防护玻璃的产能持续增加,2016年产能达到5.3亿片,销量产能比不断走高,2017年上半年达到88%。由于平板电脑整体销量下滑,防护玻璃销量产能比在2014-2016年维持在比较低的水平,公司主动将平板电脑防护玻璃产能转产手机防护玻璃,平板电脑防护玻璃产能下降,销量产能比迅速增加,2017上半年达到99%。

  公司近期的产能增加主要来自于2015年非公开增发募投项目与2017年可转债募投项目。其中2015年非公开增发募投项目已经逐渐投产,3D曲面玻璃项目已逐渐满产,目前产能在5000万片/年左右,蓝宝石玻璃项目已逐渐由产能开出,预计2018年6月1日满产。2017年截止6月30日两个项目累计新增当期效益约5亿元,随着2018年产能逐渐增加,有助于公司业绩未来高速发展。

  延伸产业链布局未来。蓝思科技正在实现从1到N的多元化发展方向转变,从2016年开始,公司开始扩充浏阳、长沙两大生产基地产能的同时,逐步开始布局前瞻性平台化业务。通过在珠三角地区的东莞塘厦、松山湖购买土地建设生产基地,逐步进入金属结构件、触控贴合等新领域,为后续可持续发展寻找新的业务方向。

  公司在蓝宝石、精密陶瓷、3D曲面玻璃、生产自动化领域投入了大量资源,已经具备了成熟的蓝宝石、长晶设备制造、蓝宝石生产、后段加工的全产业链生产制造能力。公司蓝宝石产品可用于摄像头防护镜片、指纹识别按键防护镜片产品,并具有较高的光学和物理指标。除了玻璃、蓝宝石以外,公司2012年6月与华联瓷业联合设立蓝思华联,正式进军特种陶瓷领域,抢占陶瓷外观件的市场。在已经量产并有一定订单后,为主要应用终端所用的陶瓷部件、组件提供优质的陶瓷原材料保障,2017年公司与国内最大的特种陶瓷材料生产商、国内最大的高端功能陶瓷材料生产商国瓷材料成立长沙蓝思国瓷新材料有限公司,为主要应用终端所用的陶瓷部件、组件提供优质的陶瓷原材料保障。

  (以上部分来自于国信电子团队观点)

  估值情况:纵向来看,蓝思科技于2015年3月18日在创业板上市,近一年估值先升后降、波动较大,最新PE和PB分别为37.27和4.66,处于上市以来较低位。横向来看,蓝思科技的PE低于行业中位值的45.78。

  水晶光电:光学滤光片龙头,受益3D成像

  精密薄膜光学产品龙头,业务同心多元化。水晶光电以精密光电薄膜元器件业务为主,逐步发展形成光学、蓝宝石、新型显示和反光材料四大业务板块。精密光电薄膜元器件营收占比仍然最高,而其中的OLPF(光学低通滤波器)、IRCF(红外截止滤光片)即组立件是公司的拳头产品。2013年由于数码相机行业出现负增长,同时受产业结构调整和公司升级产品良率爬坡期的影响,经营业绩没有达到预期;智能手机的过度饱和和LED行业的过度投资,使得OLPF、IRCF和LED用蓝宝石衬底产品价格下降,拖累业绩;2016年和2017年由于双摄手机的流行、LED景气度回升,公司业绩超预期。

  双摄手机渗透率提高和产能扩张助力IRCF增长:IRCF主要应用于手机、电脑、汽车摄像头,主要功能是阻止部分红色光和近红外光进入到图像传感器,起到修正光线的作用。2016年是双摄手机元年,尤其是iPhone7 Plus推出后,双摄逐渐成为各高端机型的标配。根据中国产业研究网的数据,2016年全球智能机双摄渗透率约5%,预计到2020年渗透率有望达到60%以上。公司作为IRCF的主要厂商之一,市占率约20%,像素更高的双摄手机需要使用价格更高的的蓝玻璃IRCF,其价格是普通IRCF的10倍,双摄手机渗透率的迅速提高将同时利于公司IRCF产品的“量”和“价”。

  由于双摄手机的爆发式增长,为了应对滤光片供不应求的局面,公司从2016开始向日本光驰购买光学薄膜镀膜机设备,累计支出约1.83 亿元人民币;并通过可转债募集12亿元,其中10亿元用于蓝玻璃和生物识别滤光片技改项目。

  3D Sensing创造光学业务新增长点:对于智能手机,像素和拍照性能是换机的主驱动力之一,3D成像正在成为手机行业的一大热点,其成像方案中,不管是结构光还是TOF,都需要使用窄带滤光片,而公司是窄带滤光片国内唯一供应商。因此3D成像无论是在手机,还是在移动支付、金融、安防、智慧城市等其他方面的推广,都将对公司的窄带滤光片带来很好地盈利机会。

  蓝宝石业务受益于下游LED行业回暖:蓝宝石主要应用于LED行业,70%以上的产能用于外延片衬底。由于供过于求,蓝宝石衬底价格在2015年、2016年显著下跌。目前,蓝宝石衬底价格已经降至大厂成本价附近,小规模厂商逐渐淘汰出局,预计随着下游LED行业逐渐恢复景气,以及行业集中度上升,蓝宝石行业也将逐步恢复。

  收购夜视丽切入反光材料,进行不相关多元化拓展:公司2013年底使用2.5亿收购夜视丽,进军反光材料市场,进行不相关多元化投资,规避主业波动风险。反光材料主要运用在安全防护、道路交通和民用领域等方面,行业需求平稳增长。夜视丽反光材料享有海内外声誉,拥有高于行业平均的毛利率水平,2014-2016年的净利润远超承诺值。

  估值情况:纵向来看,水晶光电最新的PE-TTM约为41.17倍,处于历史较低位置。横向来看,光学光电子行业的PE-TTM估值均值为42.96倍(欧菲科技为59.48倍),水晶光电估值处于行业平均水平。

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