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中材科技:叶片锂膜无需担忧 期待玻纤超预期
2018-07-06

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   看点更新:风电拐点已现,玻纤存超预期可能

  2018 年初,我们对公司给予较高预期,而年初至今公司股价下杀 48%,系叶片装机存季节性、公司锂膜投产不达预期拖累 Q1 业绩及后续发酵的“531”新政等事件影响市场情绪所致。但我们发现公司玻纤盈利能力正逐步改善且“量升价稳”,全年有望超预期;叶片利空基本出尽,有望随风电行业回暖而逐步发力;锂膜步入正轨,后续投产可期。我们预测公司 18-20年 EPS 0.87/1.08/1.27 元,目标价 10.44~12.19 元,维持“买入”评级。

  看点一:玻纤盈利能力有望改善,全年或超预期

  中材科技旗下泰山玻纤自 16 年并入公司以来产能扩张加速,17 年新增产能 16.5 万吨,实际产能达 80 万吨,占国内总产能约 20%。18 年公司计划新增产能 15 万吨,并指引 2020 年总产能达 100 万吨。公司主要下游为交运(26%)、电子电器(23%)、风电(13%)等,受汽车轻量化、风电回暖及 PCB 稳步增长影响,玻纤年内供需基本匹配,公司玻纤产品单价趋稳。除此之外,公司布局高附加值电子纱、电子布产品,老线淘汰+技改降本增效,2017 年毛利率同比提升 0.9pct 至 34.88%,后市预计存提升空间。

  看点二:风电行业拐点已现,叶片利空基本出尽,期待下半年更好表现

  受“红六省”禁装影响,17 年全国风电新增并网装机容量同比下滑 22%,不达年初预期。根据华泰电新组,“531”光伏新政旨在控规模、退补贴,分散式发电市场化成为突破口。风电与光伏类似,受政策影响较大。随着风电预警“红六省”中三省解禁等利好频出,2018 年 1-5 月风电新增装机6.3GW,YoY+22%,行业拐点已现。公司风电叶片受上游原材料涨价及叶片向大型化发展趋势,2017 年已提价 12%至 125 万元/套,后市仍有提价预期。自金风仲裁案后公司叶片利空基本出尽,期待下半年更好表现。

  看点三:锂膜步入正轨,后续投产可期

  公司公告称四条 2.4 亿平锂膜生产线有望于 2018 上半年量产,但根据公司调研信息,目前阶段 1#、2#已实现稳定生产,3#处于调试阶段,4#仍处于建设阶段,投产进度低于预期。公司锂膜生产线建设采取 BT 合同形式,无需担忧固定资产折旧问题;另在 2017 年底南玻院收回生产线投资后,锂膜再计提大额减值的可能性小,后续只需静待量产。

  维持 “买入”评级

  公司是“两材”旗下复合材料平台,大股东中建材承诺解决因“两材合并”带来的叶片、玻纤同业竞争问题,公司资产价值有望面临重估。考虑到风电受政策影响大及锂膜业务存不确定性,我们下调盈利预测,预计公司2018-2020 年净利润为 11.3/14.0/16.4 亿元(前值 12.2/15.0/18.0 亿元),YoY+47%/24%/18%。我们采用分部估值法,认可给予公司风电叶片/玻纤/锂膜业务 2018 年 10~12x、12~14x、27~29x PE,对应目标价 10.44~12.19元,维持“买入”评级。

  风险提示:风电新增装机容量不达预期;玻纤下游需求不达预期;公司锂膜投产不达预期等。

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