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中国恒大吊足市场胃口!难怪今日大涨 巨额分红方案正待浮出水面 明日或将揭开悬念
2019-07-17

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  调整了将近四个月的中国恒大今天终于出来刷屏了!

  受派息预期刺激,中国恒大今日股价持续走高,盘中最大涨幅超过8%,收盘上涨6.44%。据中国恒大此前公告,该公司将于7月18日召开董事会,讨论目前是否宣布分派2018年年度末期股息。

  野村证券认为,这意味着恒大很可能派发末期股息,以50%派息率计算,估计每股派1.9港元,相当于8.7%的股息率,预计除息日为9月初。为此,野村维持恒大“买入”评级,目标价为29.2港元。国信证券更是认为,中国恒大的合理估值为26-31元,较当前股价有38%-64%的空间。

  事实上,一直以来,关于恒大的话题就很多,比如借壳深深房一事仍未有定数。而分析人士认为,从近几年中国恒大的股息率来看,亦会存在一个套利模式。只是目前还不知道,这种模式是否有内部人在使用。

  中国恒大调动市场胃口

  中国恒大将于7月18日举行董事会会议讨论是否分派2018年度末期股息。此举调动了市场胃口,令调整近四个月的中国恒大今日崛起,最大涨幅超过8%,收盘涨幅近6.4%。

  从恒大历年的分红派息来看,股息率一直不错。去年8月20日,在恒大举行的董事局会议上,董事会已建议分派2016年及2017年度股息每股人民币1.130元(1.287港元),相当于股票分红总额147亿元人民币(167.8亿港元)。野村认为,若以50%派息率计算,估计每股派1.9港元,相当于8.7%的股息率。

  国信证券表示,中国恒大每股重估净资产约31.2元/股(仅考虑地产业务);若按可比公司平均动态PE的6.5倍给公司估值,对应股价为26.1元;根据2017年公司第三轮增资前定价,投后估值约3652亿元,对应股价为27.8元。基于审慎原则,我们认为每股合理估值为26-31元,较当前股价有38%-64%的空间。

  一个套利模式浮现

  面对如此高的预期股息率,不由得让人想到一种套利模式。

  假如你是恒大的大股东,你可以把股票质押给银行,目前质押成本年化在6.5%附近,若股息率在8%以上,则完全可以覆盖质押的资金成本,然而再拿这部分资金去买恒大的债,并享受债券的收益。这样一来,一个套利模式就形成了闭环,收益亦是十分可观的。

  来自数据显示,目前中国恒大存续的债券为以下数种,年化利率大多在7%以上,最高的永续续达到了12%的年化。

  这样,可以计算一下,假定你的两个亿市值股权,按50%的质押来算,可以融到1个亿的资金,这部分资金成本为650万。而一年的股息若按8%计算,两亿市值将分到1600万元,也就是说覆盖上述资金成本之后,你还有950万剩余。你再用这部分钱去投资中国恒大一个年化10%的债券,那么你一年的债券收益可以达到1000万。两项相加一年的收益则达到1950万元。这其中的差额350万元,就是套利。资金规模越大,这个差额的数值也越大。

  当然,也可以不算得这么细,直接把恒大的股票抵了,然后去买恒大的债,只要恒大债的票面利率大于股票的质押成本就有套利空间。这里面有一个非常关键的先决条件,那就是中国恒大要分得起红,还得起债。

  恒大质地究竟如何

  来看国信证券提供的,截至2018年末中国恒大的一组数据:

  资产总额1.88万亿元,居我国房企第一;

  2018年实现总营收4678亿元、归母净利润374亿元,分别居行业第一、第二;

  销售额5513亿元,位居CRIC榜单第三。

  公司土储丰厚,战略前瞻,率先以明确的拿地标准布局重点二三线城市,以低廉成本储备大量土地,截至2018年末,公司未包含旧改的土地储达3.03亿平方米,位居行业第二;旧改项目储备达7777万平方米;2006年至2018年,公司资产总额、净资产总额、销售金额年复合增长率分别达58%、61%、62% 。

  从整个行业来看,目前房地产调控仍处于严控状态。不过,需求依然存在,即使在严控状态之下,今年上半年的房地产市场也并不冷。中国恒大2019年销售目标为6000亿元,同比增长9%;截至2019年6月,公司已完成目标的47%,预计大概率能实现全年目标。

  据克而瑞统计的数据,2019年1-6月TOP100房企累计权益销售规模近3.9万亿元,仅同比微增4%。销售业绩稳居前三的依然是碧桂园、万科和恒大。上半年合约销售超过1000亿元的房企有12家,较去年同期增加5家。它们分别是碧桂园、万科、中国恒大、保利发展、融创中国、中海地产、 绿地控股新城控股、华润置地、龙湖集团、 招商蛇口、世茂房地产,其中,后5家房企业绩较去年表现突出,为首次上半年全口径销售额在千亿以上。

  国信证券认为,我国商品住宅开发市场仍有279亿平方米(244万亿元)的潜在需求;随着行业进入降温阶段,对能力平庸、规模偏小的房地产企业构成巨大的生存挑战,市场份额进一步向聚焦房地产主业的优势企业集中。

  此外,中国恒大还有一个预期未能兑现,那就是回归A股市场。从目前的情况来看,标的公司深深房仍处于停牌状态,而且并不知道啥时候能够复牌。这也为恒大回归打上了一个问号。

(文章来源:券商中国)

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