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招商宏观谢亚轩:美联储12月降息的概率再创新高
2019-06-05

  核心观点:

  美联储票委布拉德本周一表示“美联储可能很快需要降息,以促进通胀并抵御下行经济风险”,叠加近期公布疲弱的ISM制造业PMI数据以及不断下跌的原油价格,十年期美债收益率6月3日已跌至2.07%,本周一单日收益率便大幅下行7bp,2周以来美债期限利差倒挂程度加深,根据期货价格推算的美联储2019年12月降息概率目前已升至96.1%创下新高,而美国TIPS收益率所隐含的通胀预期也出现了明显下行。从美国经济基本面的情况来看,下行趋势逐步得到了数据验证,但考虑到美国核心PCE同比4月仍有1.6%相较3月边际有所抬升,且无论是从中国还是美国的情况来看,当前的通胀似乎更多来自于供给层面的支撑,这可能导致中美均面临一定的“类滞胀”风险,货币当局在未来可能将面临“两难”境地,这可能是未来市场预期差的重要来源。

  此外,在美债收益率大幅下行的背景之下,中美利差被大幅拉大至117bp,重回2018年年初的水平,这明显提高了人民币债券对于境外机构的吸引力,叠加纳入指数效应的影响,根据中债登最新公布的数据,5月份境外机构共增持人民币债券561亿元出现明显回暖,这对人民币汇率而言也将具有边际支撑作用。

  以下为正文内容:

  国际资本流动的决定因素、传导渠道与中国资产价格表现

  特朗普上周签署行政命令将印度从其普惠制待遇国名单中移除,来自印度的数十亿美元商品将不再享有免税待遇,此外特朗普此前宣布自6月10日期对所有墨西哥进口商品征收5%关税,若非法移民问题得不到解决未来关税还将逐步提升,美国在贸易方面的施压持续扰动全球经济增长预期与避险情绪。美元指数近期再度冲高回落,6月4日盘中报97.16,一度跌破97关口,相较5月24日贬值0.5%。

  全球避险情绪近来明显升温,全球风险资产承压,而美债、黄金等资产的表现较为强势。英国脱欧方面不确定性再度提升,在3次尝试推动国会通过脱欧协议的努力均以失败告终之后,5月24日特蕾莎梅宣布将于6月7日辞职,预计将于7月20日之前选出新任首相。6月3日VIX指数收于18.86,相较5月24日抬升19%。

  临近月末,上周央行通过公开市场操作实现资金净投放4300亿元,资金面由紧转松。6月3日中国10年期国债收益率相较5月24日大幅下降7bp至3.24%,在美联储降息预期升温的背景下,6月3日美国10年期国债收益率相较5月24日大幅下降25bp至2.07%,相应的中美长端利差大幅走扩26bp至117bp,重新回至2018年年初的水平。

  5月份中国外汇市场交易量指数转为下跌状态,从5月最后一周的外汇市场交易期来看,交易量有所萎缩,但目前无论是离岸还是在岸外汇交易市场的运行仍较为平稳。

  进入6月份,招商外汇供求强弱指标仍趋弱,不包含中国在内的亚洲新兴市场资金流动指标也出现了明显恶化,从全球的资金流向来看,目前仍倾向于由新兴市场流向美国等发达国家。

  近期港元再度小幅脱离弱方承诺水平,美联储降息预期的升温边际缓解了港元的贬值压力。截至6月4日盘中报7.8393,港元兑美元汇率相较5月24日升值101pips。

  上周陆股通累计小幅流出9.28亿元,本周前两日累计流入资金54.71亿元,此前持续2个月的外资大幅流出暂缓。近来外资仍在明显减持此前青睐的多个行业,主要减持食品饮料(贵州茅台五粮液)、家电(美的集团格力电器)、电子(海康威视立讯精密)等行业。而近一周以来增持了金融(中国平安兴业银行民生银行万科A、农业银行东方财富)、农林牧渔(温氏股份)板块。

  根据中债登最新公布的托管数据,5月份境外机构共增持人民币债券超过500亿元,预计5月份整体境外机构增持人民币债券的情况将出现明显改善,符合我们此前的预判,背后与不断走扩的中美利差有着密切关系。

  在央行的积极呵护之下,近期资金面由紧转松,本周资金利率延续上周继续下行。截至6月4日,DR007相较5月24日下行19bp,R007则下降8bp。

  6月4日中国10年国债利率收于3.21%,相较5月24日大幅下行10bp,短端收益率仅下行2bp,导致期限利差收窄8bp至54bp。

  不同等级信用利差均有所走扩,信用风险的担忧并未完全消除。截至6月4日,高等级信用利差相较5月24日走扩11bp,中低等级信用利差走扩9bp。

  近期A股市场表现较弱,上证综指持续在2900点上下震荡,目前从货币政策等角度来看待风险资产的情况,仍未出现新的利好因素。上周上证综指累计上涨1.6%,本周前两日则累计下跌1.26%,上证50指数上周与本周前两日分别变动+1.0%、-0.28%,创业板指数上周与本周前两日分别变动2.76%、-1.85%。

  近一个月以来全球权益市场出现普跌,A股表现与美股相近,上周全球主要股市仅A股与巴西股市出现小幅上涨,本周以来全球股票市场仍趋弱,对于全球经济放缓的担忧愈演愈烈。

  6月4日人民币汇率报6.9130,人民币汇率相较5月24日收盘贬值80pips,在经历了一轮快速贬值之后,近两周人民币汇率已在目前水平上稳定下来。境外机构对冲人民币汇率风险的成本升至正值,背后主要反映了不断走扩了中美利差。

  美元指数近期冲高回落,新兴市场货币相应出现了微幅升值,亚洲货币则在日元的带动之下整体走势更强。

(文章来源:轩言全球宏观)

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