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多空拉锯趋势向好
2019-04-28

  未来,减税降费和结构改革提供的企业经营红利,信贷、生产活动和盈利的周期性回升,有望推动估值进一步恢复至合理水平。

  今年以来A股涨幅牛冠全球,上证指数涨幅已超3成,但最近股指持续震荡,指数在高位盘整,3200点上方显现多空拉锯战。

  估值合理

  中金公司认为,年初以来,国内外股市和高收益债扭转颓势、集体上涨,A股涨幅全球领先,国际资本流入中国速度加快。国内外一系列政策层面的积极变化缓解了尾部风险,稳固了投资者的信心。

  近期中美两国PMI等领先指标回升,反映出经济的活力在回升。尽管仍有一些实体经济数据比较低,但结合当前的政策环境,未来半年两国经济企稳的可能性越来越大。纵观全球,中国权益是为数不多估值合理、前景广阔的大类资产。目前虽然经历了一波上涨,但估值仍相对较低。未来,减税降费和结构改革提供的企业经营红利,信贷、生产活动和盈利的周期性回升,有望推动估值进一步恢复至合理水平。

  中金公司表示,《外商投资法》的通过标志着对外开放又上新台阶,将倒逼国内各种所有制企业的治理激励机制改善。大规模的减税降费,能够激发微观主体信心。去年一些过于严厉的行业监管政策也有所放松,科创企业股票融资门槛有所降低,VC/PE 融资难问题缓解。

  在推进改革的同时,我国政府没有沿袭“大水漫灌”的老路,而是通过结构改革提振微观主体的信心,意味着中国经济不会重复以往大起大落的剧烈变化,这将有利于资本市场的长期表现。

  最佳买点

  目前基本面复苏预期不断加强,但“近期宏观和企业盈利数据还不足以说服我们从基准情景(沪深300 年底目标位3800)转向乐观情景(目标位4200)。”瑞银证券表示。

  东兴证券认为,对比2015年,当前市场将进入牛市第二阶段,表现为震荡上行,对经济的预期差取代风险偏好的修复成为推升大盘上涨的主要因素。

  中信证券最新策略研报表示,A股在4月将出现今年第二轮上涨的最佳买点。

  今年以来市场风格在流动性和盈利两条主线的交替驱动下,反复切换:1月偏大,2月偏小,3月相对偏小,4月相对偏大。

  华泰证券表示,随着3 月份经济、金融数据的超预期,短期内货币政策进一步宽松的必要性降低,风格上流动性逻辑偏弱、中小盘股的相对收益或偏弱;M1、M2剪刀差的连续回升,对PPI 同比、企业盈利增速有领先性,3月PPI同比已企稳回升至0.4%,预计后续企业盈利增速逐步迎来拐点,风格上盈利逻辑较强,大中盘股的相对收益或较强。此外,国企混改预期升温的加持,也将推动A 股风格进一步偏向大中盘。

  国泰君安证券表示,后续市场主线要从资金驱动的热点轮动,向基本面支撑的估值洼地切换。近期业绩好的品种走势市场表现较好,这初步显示出市场对于盈利重视程度的加强。在此逻辑之下,推荐周期板块。中观层面早周期领域的积极变化已经发生,稳增长预期叠加低估值因素, 周期板块将有明显表现,如建材、钢铁、地产等行业。

  其次,伴随基本面和业绩悲观预期释放,受益科技创新政策红利、科创板辐射以及社融大幅超预期,市场风险偏好继续修复,泛在电力物联网、5G、智能网联汽车、国企改革等概念板块将迎来表现机会。

  招商证券指出,2019年以来全球股市反弹,科技板块表现不俗。全球资本市场均出现不同程度反弹,虽然不同国家上涨的板块不尽相同,但半导体、软件服务、医药、技术硬件与设备在不同国家和地区的股票市场都有不错的表现。这背后的逻辑支撑来自产业技术进步的趋势。

  上述产业趋势在过去一段时间A股也有所体现。与纯主题投资不同的是,产业趋势带来的投资机会将会更加持续,也会逐渐兑现在业绩上。建议投资者重点关注在A 股(含科创板)以及香港上市的5G、大数据及云计算、汽车电子、消费电子、人工智能、物联网、创新药及器械等稀缺科技龙头。在新的一轮科技浪潮下,各细分领域真正有技术实力的稀缺科技龙头,有望取得持续的超额收益。有条件的投资者,亦可关注上述领域的全球科技龙头。

  配置建议

  中金公司指出,目前投资级产品的利率多处于历史较低水平,未来回报想象空间有限。若CPI意外走高,则会对利率带来上行风险。

  建议二季度低配国内固收资产,为权益投资腾挪空间。同时,建议将有限的固收仓位运用到中等久期、中高评级债券上,以对冲各种意外风险。

  国际上,美国失业率较低、工资收入增长较快,但整体通胀较温和,货币条件更为宽松,宏观环境对权益资产仍较有利,海外权益资产的前景仍优于海外固收资产。不过考虑到海外盈利预期仍在下修,今年增长空间不大,且美股估值难言便宜,吸引力不及国内资产,建议保持标配。

  同时,建议适度低配海外固收产品,风格上应侧重于短久期信用类产品,包括私募债等产品都可以作为海外固收的配置工具。

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  户籍改革利好房地产业

  发改委最新公布《2019年新型城镇化建设重点任务》(《任务》), 除了要求城区常住人口500万以下的城市取消或放宽落户限制,并要推进城市群发展。

  瑞银财富管理投资总监办公室表示,大城市较受政策及市场动态支持,因此保持估计一、二线城市今年房价相对稳健,但三、四线城市房价可能要同比下滑5至10%。城镇化等政策无疑拉动部分城市的住房需求,但内地总体房地产销售去年创出历史高点,不排除今年房屋总销售量会有压力。

  瑞银证券中国地产行业研究主管谌戈表示,发改委文件的出台长期上促进人口流动、推动城市群发展,短期则或进一步提振核心一二线城市地产市场情绪。

  谌戈仍看好核心城市及城市群市场。一二线城市占比合理,且在几大城市群储备丰富。

  中信建投认为,对比此前2018年的通知,变化主要体现在如下几个方面:一、政策目标上更上台阶;二、覆盖群体更为宽泛;三、租赁房屋的常住人口落户实质性放开;四、细化落实地方政策责任方案, 强化多部门协作;五、各分级城市落户口径进一步放宽,首提超大城市和特大城市大幅增加落户规模。

  新政利好板块BETA 行情延续,尤其是集中布局核心城市的二线房企:本次发改委文件最值得关注的是对特大城市从控规模到宽落户的转变,对于地产行业而言,蕴含核心城市的市场规模将迎来进一步拓展空间,对于主要布局一二线以及强三线城市等重点房企,市场空间即意味着估值修复的空间。

  而后续需要进一步关注的是“人地钱挂钩”制度的深化进程。板块配置角度,认为户籍改革的推进及核心城市人口的积聚,将进一步推动板块BETA行情,尤其更有利于集中布局一二线城市、更具业绩弹性和低估值的二线房企。

  中信建投认为地产依然具备配置价值,尤其是二线地产商具备更大的市场弹性。建议优选:1。具备成长弹性(阳光城荣盛发展);2。低估值且布局一二线城市品种(金地集团等);3。具备ROE突破能力(招商蛇口万科、保利、华侨城);4。享受存量价值红利(光大嘉宝、中粮地产),以及物业服务板块等。

(文章来源:理财周刊)

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