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欧派家居:业绩前瞻超预期 胜者为王龙头强
2019-04-14

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  欧派家居(603833)

  事件

  4月9日晚间,公司发布2018年年度报告。

  公司2018年度实现营业收入115.09亿元,同比增长18.53%,实现归属于上市公司股东的净利润为15.72亿元,同比增长20.90%。

  分季来看,公司2018Q1/Q2/Q3/Q4单季度营收分别为19.06/29.39/33.52/33.12亿元,同比分别增长31.58%/21.15%/10.66%/18.02%;2018Q1/Q2/Q3/Q4单季度归母净利润分别为0.74/4.67/6.50/3.72亿元,同比分别增长32.48%/-32.89%/22.57%/4.51%。

  我们的分析和判断

  橱柜稳健增长,衣柜、卫浴、木门快速发展,大家居全面推进

  橱柜:欧派橱柜深化以横向扩单值,纵向提单量的“橱柜+”营销战略,快速推进新型渠道建设,2018年橱柜产品实现营业收入57.65亿元,同比增长7.67%,全年整装接单业绩突破3.5亿,电商引流业绩销售占比达20%,国美店、社区店布局试点已初见成效;毛利率达到39.81%,较上年同期增加3.11pct;销售量为63.02万套,同比增长6.69%。

  衣柜:欧派衣柜持续优化19800套餐,加强全渠道的立体营销,2018年实现营业收入41.48亿元,同比增长25.86%;毛利率为41.97%,较上年同期增加7.24pct;销售量为135.88万套,同比增长17.70%。

  卫浴:卫浴产品研发从收纳功能突破,淋浴房、智能马桶等单品快速增长,全卫空间定制解决方案日趋丰富完善,2018年实现营业收入4.53亿元,同比增长49.51%;毛利率为26.48%,较上年同期增加7.21pct;销售量为28.09万套,同比增长31.55%。

  木门:在产品定位、店面形象、渠道布局、配套产品、管理、资源聚焦等方面进行改革,2018年实现营业收入4.74亿元,同比增长47.69%;毛利率为13.58%,较上年同期减少2.29pct;销售量为45.20万樘,同比增长25.11%。

  大家居:2018年是欧派整装大家居的发展元年,在传统大家居模式的经验和基础上,进行各种尝试,根据不同城市和经销商的实际情况与意愿,开展整装大家居、微型大家居、橱衣融合店、衣木融合店等不同形式。以太仓为代表的传统大家居实现92%的优异增长。宜宾市作为公司首家整装大家居试点,5月开业,目前公司整装大家居开业22家。大家居模式有望成为集团未来3-5年业绩增长主引擎之一

  全方位推进渠道变革,门店扩张稳健,整装、精装齐拓展

  在地产景气度下行、定制家居行业多渠道分化、客流迁移等多方面影响下,公司全方位推进渠道变革,稳步推进门店拓展,深挖整装、精装市场。

  2018年,欧派橱柜门店净增126家至2276家,欧派衣柜门店净增271家至2113家,欧派卫浴门店净增116家至559家,欧铂尼木门店净增191家至825家,欧铂丽门店净增96家至935家。

  整装业务方面,公司分为3个业务模式,分为总部层面和经销商层面。经销商层面:要求地级城市以上开展整装渠道,利用当地资源,与整装公司进行合作。总部层面:(1)整装大家居,直接与当地头部整装公司合作,是未来开拓整装业务主要模式,试点运营情况超出公司预期;(2)与全国性整装公司合作,先后与生活家、靓家居达成战略合作。目前来看,公司整装业务以橱柜为主,截至2018年欧派橱柜整装接单业绩突破3.5亿。

  精装市场方面,公司在近二十个城市和恒大、万科等房地产公司进行深度合作。2018年大宗业务实现营收14.18亿元,同比增长47.04%。

  盈利能力稳健上行,期间费用投入上升

  盈利能力方面,2018年公司销售毛利率为38.38%,较上年同期增加3.86pct;销售净利率为13.66%,较上年同期上升0.28pct。报告期内公司盈利能力稳健上行。

  期间费用方面,2018年公司销售费用率为10.23%,较上年同期增加0.48pct,主要是由于公司大力开拓市场,导致了广告费以及工资薪酬费用大幅增加;管理费用率为12.20%,较上年同期增加1.02pct,主要是由于职工薪酬增加以及生产基地投入使用折旧费用、办公费用增加;财务费用率为-0.28%,较上年同期减少0.31pct,主要由于利息收入大幅增加以及汇兑损益的影响导致。

  投资建议:

  我们预计公司2019-2020年营业收入分别为132.61亿元和150.18亿元,同比分别增长15.22%和13.25%;净利润分别为18.94亿元和22.40亿元,同比分别增长20.50%和18.25%,对应P/E分别为26.6x和22.5x,维持“买入”评级。

  风险因素:

  房地产销售大幅下滑;行业竞争大幅加剧。

(文章来源:中信建投

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