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中国平安(02318.HK):归母营运利润稳增21% 深耕“保障”推升价值
2019-05-04

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  中国平安(02318.HK)在4月29日,发布截至2019年3月31日止一季度业绩。

  2019年第一季度,中国平安实现归属于母公司股东的营运利润341.19亿元,同比增长21.0%;归属于母公司股东的净利润455.17亿元,同比增长77.1%。平安个人客户数近1.91亿,较年初增长3.6%,互联网用户量5.61亿,较年初增长4.2%。第一季度,集团新增客户1,100万,其中31.3%来自集团五大生态圈的互联网用户。

  稳定的增长的业绩表现为投资者带来了强劲的信心支撑。业绩公布后在最近大盘下行的背景下取得逆势增长。平安港股在4月29日、4月30日、5月2日三天累计的股价涨幅达到3.58%。

  值得注意的是,4月30日联交所公布资料显示,摩根大通于4月25日增持中国平安(02318)6355万股,每股作价92.74港元,总值约58.93亿港元,最新持股数目约12.06亿股,最新持股比例为16.19%。

  一时间,各大券商机构集中上调平安的评级或目标价,下面详细回顾公司2019年来的经营表现情况。

  一、营运利润稳健增长,结构优化带动价值增长

  公司公布的利润指标有两个,一个是归母营运利润,一个是财务报表的归母净利润。其中归母净利润已经是实施IF9准则后的结果。因此,中国平安提出了营运利润指标,剔除了短期投资波动、折现率变动影响以及一次性重大项目调整带来的影响,还原公司的长期可持续的利润情况。

  2019年第一季度,中国平安实现归属于母公司股东的营运利润341.19亿元,同比增长21.0%;归属于母公司股东的净利润455.17亿元,同比增长77.1%。运营利润保持稳定超过20%的增速,也让许多券商机构上调了平安在2019年的预期增速。下图,列了部分券商机构在平安公布了2019年一季度业绩之后对公司的评级及预期情况。

  券商所有都维持买入、增持或推荐评级,表现市场对平安后市发展的一致良好预期。而根据各机构对公司2019年归母净利润及增速预测值统计,券商平均预期平安归母净利润增速超过30%,超过了年初接近20%的平均市场预期。

  其中,寿险及健康险业务归属于母公司股东的营运利润196.52亿元,同比增长19.8%;短期投资波动112.75亿元,是净利润和营运利润之间差异的主要来源。寿险及健康险业务运营利润稳定增长主要受到新业务增长影响。

  从原保费增长情况可以看出,2019年第一季度,公司坚持“保险姓保”的产品理念,主动调整产品结构,减少短交储蓄型产品的销售,注重长期保障型和长交保障储蓄混合型产品销售。同时淡化一直以来的“开门红”现象,把资源平衡分配到各个季度,因此寿险及健康险业务首年保费同比下降10.8%。

  虽然“开门红”效应退却,但值得注意的是,2019 年,公司更加注重高保障、高价值产品销售,通过持续优化业务结构,有效提升整体新业务价值率。截至2019年3月31日,平安新业务价值率进一步提升5个百分点至36.8%,因此新业务价值仍同比增长6.1%达216.42亿元。

  市场也预计未来,平安的新业务价值率仍会持续提升,大部分券商预计2019 年全年新业务价值增速有望达10%以上。

  二、分部业务多点开花,科技战略持续深化

  下图为从各业务部分的运营利分布,金融业务部分,平安除了寿险及健康险业务,财产险业务及银行依然是集团的核心金融业务。科技业务方面,公司依然坚持金融科技与医疗科技战略的持续深化 。

  平安产险业务方面,产险规模持续增长,业务品质保持优良。2019年第一季度,平安产险实现原保险保费收入692.20亿元,同比增长9.5%,综合成本率97.0%,持续优于行业。同时,受资本市场回暖带动投资收益同比上升,以及手续费率下降使得所得税同比下降的影响,平安产险净利润同比增长77.3%。

  平安银行方面,整体经营稳中趋好,零售转型稳健前行。

  2019年第一季度,平安银行实现营业收入324.76亿元,同比增长15.9%;净利润74.46亿元,同比增长12.9%。同时平安银行运用科技创新持续深化零售转型,截至3月末,管理零售客户资产16,632.98亿元,较年初增长17.4%;核心一级资本充足率较年初提升0.21个百分点达8.75%。

  保险资金投资组合资产配置持续优化,资产负债匹配不断改善。截至3月31日,平安保险资金投资组合规模近2.88万亿元,较年初增长3.2%。2019年第一季度,保险资金投资组合年化净投资收益率3.9%,年化总投资收益率5.1%。

  科技业务方面,2019年一季度,中国平安深化落实“金融+科技”、“金融+生态”战略,持续在人工智能、区块链、云等技术领域加大投入,支撑五大生态圈建设,助力集团内外部业务开展,推动“科技赋能金融、科技赋能生态、生态赋能金融”。

  截至2019年3月31日,公司科技专利申请数较年初增加3,265项,累计达15,316项,位居国际金融机构前列,其中PCT及境外专利申请数3,761项。

  旗下重点的核心子公司有陆金所、金融壹账通、平安好医生,以及平安医保科技。

  2019年第一季度,陆金所控股收入与利润持续稳健增长,资产管理规模较年初增长2.0%至3,767.07亿元,管理贷款余额较年初稳健增长7.5%至4,031.21亿元;目前,陆金所控股已完成C轮融资,投后估值达394亿美元。

  金融壹账通致力于打造全球领先的金融科技服务云平台,截至3月31日,金融壹账通已为590家银行、77家保险公司、2,634家其他非银金融机构提供金融科技服务,一季度风控产品使用量3.26亿次。

  医疗科技方面,平安好医生,于2018年5月4日在香港联交所主板正式上市;平安医保科技已于2018年初完成A轮融资投后估值达88亿美元,其中医保服务已经覆盖全国200多个城市。

  目前平安公布的科技公司一共11家公司,估值已经超过700亿美元,每一家公司在近年来都刚融资完,资本非常充裕。未来上市进展将“按部就班”,这些公司的估值增长也在快速提升集团的内在价值,十分值得期待。

  小结:

  目前各个券商对平安内含价值2019年预计情况高度一致,预计2019年内含价值增速达到20%。以截至5月2日港股价格计算,预期公司P。/EV为1.22x。估值上仍具备上升空间。

  平安P/EV估值对标标的为友邦,而近期友邦公布2018年年报,中国区保费收入增速达到41.2%,表明寿险及健康险的市场规模在国内仍处于高速增长期,平安目前平稳过渡政策带来影响,未来增长前景巨大。

  截至5月2日,平安静态P/EV为1.48x,由于出色盈利能力和产品结构,公司的估值高于国内同行,但对比友邦保险目前2.28x的P/EV,仍有较大增长空间。

(文章来源:格隆汇)

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